대웅제약에 우루사만 있다고? [김은정의 기업워치]

≪이 기사는 07월12일(08:14) 자본시장의 혜안 ‘마켓인사이트’에 게재된 기사입니다≫간 기능 개선제 우루사로 잘 알려진 대웅제약의 재무 전망에 '청신호'가 켜졌다. 미국 내 소송이 일단락되면서 영업 수익성 회복 가능성이 점쳐지고 있어서다. 여기에 대규모 설비투자가 마무리되면서 잉여현금흐름도 개선될 것이라는 분석이 많아지고 있다.12일 증권업계에 따르면 대웅제약의 올 1분기 매출 대비 이자·세금 차감 전 이익(EBIT)은 8.4%를 기록했다. 2019년엔 4%, 지난해엔 1.6%였다. 영업이익률 뿐 아니라 상각 전 영업이익(EBITDA) 마진도 상승세다. 대웅제약의 올 1분기 EBITDA 마진은 12.2%를 나타냈다. 2019년엔 7.6%, 지난해엔 5.5%였다.대웅제약은 2002년 대웅으로부터 의약품 생산·판매와 연구개발 부문이 분할돼 설립됐다. 연구개발에 적극적으로 투자한 덕분에 대형 품목 중심의 포트폴리오를 탄탄하게 갖추고 있다.브랜드 인지도가 높은 간 기능 개선제 우루사를 비롯해 보톨리눔 톡신제 나보타, 당뇨병 치료제 다이아벡스, 고지혈증 치료제 크레스토 등 다수의 대표 품목을 보유하고 있다. 2001년엔 당뇨성 족부 궤양 치료제 이지에프가 국산 신약 2호로 허가를 받기도 했다. 2017년엔 한올바이오파마와 공동 연구개발한 안구 건조증 치료제와 자가 면역 질환 치료제가 기술 수출됐다.제약사 중 연구개발비 투자가 많은 편인 데다 연결 대상 종속법인인 한올바이오파마의 연구개발 파이프라인 덕분에 연구개발 역량이 우수하다는 평가를 받고 있다.대웅제약은 수익 기여도가 높은 품목이었던 위장약 알비스 판매 중단과 나보타 관련 미국 국제무역위원회 소송 비용이 대규모로 발생하면서 지난해 수익성이 저하됐다. 또 연구개발이 확대된 것도 수익성에는 부정적으로 작용했다. 2019~2020년 소요된 소송 비용은 527억원에 달했다. 지난해 매출은 전년 대비 604억원 줄었는데 연구개발비는 오히려 53억원 증가했다.하지만 올 들어 분위기가 바뀌고 있다. 올 2월 나보타 소송 관련 메디톡스, 앨러간, 에볼루스 등 3자 합의가 체결돼 미국 내 소송이 일단락됐다.김승언 한국기업평가 연구원은 "올 1분기 소송 비용이 축소되면서 수익성이 개선됐다"며 "이익 기여도가 높은 나보타의 수출 증대에 따라 외형과 이익 성장이 기대된다"고 말했다. 이어 "나보타의 국내 소송 등을 위해 소송 비용 지출이 이어질 수 있지만 과거에 비해 규모가 제한적일 것"이라며 "중장기적으로 나보타 수출국 다변화가 이뤄져 수익성을 견인하게 될 것"이라고 덧붙였다.차입 부담도 축소될 것으로 점쳐지고 있다. 오송과 나보타 신공장의 본격적인 가동을 바탕으로 안정적인 영업현금흐름을 창출할 전망이라서다. 대웅제약은 안정적으로 총영업활동현금흐름이 나오고 있지만 대규모 자본적 지출이 이어져 잉여현금흐름 창출이 제한되고 있다. 올 1분기 대웅제약의 잉여현금흐름은 마이너스(-)156억원이다. 올 3월 말 기준 대웅제약의 총차입금은 4451억원이다. 2019년 말만 해도 4000억원을 밑돌았지만 지난해부터 4000억원을 웃돌고 있다.신석호 나이스신용평가 선임연구원은 "파트너사인 에볼루스에 대한 자금지원 부담이 있지만 유형자산과 투자부동산이 장부가로 각각 391억원, 804억원"이라며 "보유 자기주식 가치, 유가증권시장 상장사로서 금융시장 접근성 등 재무적융통성 등을 감안할 때 현재 신용도에 맞는 재무안정성 유지가 가능할 것"이라고 설명했다. 나이스신용평가와 한국기업평가 등 국내 신용평가사들은 대웅제약의 무보증사채 신용등급으로 A+를 부여하고 있다.김은정 기자 kej@hankyung.com 

"한국콜마, HK이노엔 1분기 MSD 백신 도입… ‘매수’ 유지"

신영증권은 13일 한국콜마의 실적이 올 2분기에도 지난 1분기와 비슷하게 점진적 회복세를 보일 것으로 전망했다.코로나19에 따른 기저효과와 더불어 자회사 HK이노엔의 MSD 백신 7종 도입에 따른 외형성장 등의 영향이다. 한국콜마에 대한 투자의견 ‘매수’, 목표주가 6만5000원을 유지했다. 한국콜마의 2분기 매출과 영업이익은 각각 3998억원과 280억원으로 추정했다. 전년 동기 대비 42.7%와 2.7% 증가할 것이란 추정이다. 국내는 드러그스토어 채널에서의 회복세가 긍정적이며, 이들로부터의 자외선 관련 제품 수주가 증가하고 있다고 봤다. 중국도 기존 고객사와 온라인 신규 수주 모두 늘 것이란 예상이다. 중국 무석법인은 가동률 증가까지 더해져 영업적자폭이 1분기 대비 소폭 감소할 것으로 전망했다. 신수연 연구원은 “2분기는 자외선 제품의 성수기인만큼 관련 제품 수주와 함께 색조 중심의 시장 회복세가 확인됐다”고 말했다.북미 법인 ‘PTP’에 대해서는 “영업 개선세는 아쉽지만 지분을 기존 51%에서 100%로 늘리면서 하반기 정상화 의지를 보여줄 것”이라고 했다. 이어 “캐나다 제조업자개발생산(ODM) 법인 ‘CSR’은 1분기와 마찬가지로 안정적으로 성장할 것”이라고 판단했다.다음달 9일 상장을 앞두고 있는 한국콜마의 자회사 HK이노엔은 1분기 MSD 백신 도입 영향으로 매출 성장세를 이어갈 것으로 전망했다. HK이노엔은 지난해 11월 한국MSD와 백신 제품의 공동 판매 및 유통 계약을 체결했다,HK이노엔의 공모예정가는 5만~5만9000원이다. 수요 예측 후인 오는 28일 공모가가 확정됐다. 회사는 이번 공모를 통해 최소 5000억원을 조달하고, 이 중 약 2800억원을 운영자금과 채무상환 등에 활용한다. 공모가 기준 예상 시가총액은 1조4000억원 이상이다. 신 연구원은 “이번 공모로 HK이노엔에 대한 한국콜마의 지분은 52.7%에서 42.2%로 희석되나, HK이노엔의 차입금 상환 1500억원을 감안해 주가수준(밸류에이션)을 산정했다”고 했다.다만 HK이노엔의 이익 기여에도, 한국콜마의 영업이익 증가폭은 매출 대비 낮을 것으로 전망했다. 신 연구원은 “국내 화장품 영업이익률이 전년 대비 부진하고, 해외 화장품 법인에서의 전반적인 적자가 이어지고 있기 때문”이라고 전했다.영업이익률은 한자릿수 수준을 유지할 것으로 봤다. 신 연구원은 “향후 ‘케이캡(K-CAP)’의 성장과 헬스뷰티&음료(HB&B) 매출 회복이 마진율 개선의 주요 변수가 될 것”이라고 전망했다.이도희 기자

[베스트 애널리스트-제약·바이오]허혜민 “백신 CMO 실적 가시화…옥석 가리기 가능할 것”

[스페셜 리포트] 2021 상반기 베스트 애널리스트허혜민 키움증권 애널리스트는 제약·바이오 부문 베스트 애널리스트에 선정됐다. 허 애널리스트는 이번에 제약·바이오 부문 1위 타이틀을 처음으로 거머쥐었다. 지난 조사에서는 3위를 기록하며 가능성을 입증한 바 있다.허 애널리스트는 “기업 가치를 분석하기 위해 학회, 글로벌 콘퍼런스, 논문 등의 정보 수집과 임상 데이터 및 경쟁 현황, 기업 신뢰도 등 다양한 요소들을 함께 점검했다”며 “앞으로도 우량 종목과 같은 애널리스트가 돼 주식 시장뿐만 아니라 산업 전반에도 긍정적인 영향을 미치고 싶다”고 말했다.허 애널리스트는 올해 하반기 제약·바이오 부문은 상반기에 견줘 긍정적 모멘텀이 다소 부족할 것이라고 전망했다. 그는 “6월 주요 학회인 미국임상종양학회(ASCO)와 바이오 인터내셔널 컨벤션(BIO USA) 개최 이후에는 3분기에 주요 학회가 열리지 않고 7~8월 2분기 실적 시즌에 돌입하는 등 이벤트 소강 상태가 될 수 있다”며 “4분기에는 주요 학회 개최와 하반기 주요 대형사 실적 개선 등으로 투자 심리가 개선될 것으로 예상되기 때문에 3분기를 종목 선택의 기간으로 활용할 필요가 있다”고 말했다.허 애널리스트가 제시하는 톱픽스는 삼성바이오로직스와 셀트리온이다. 그는 “백신 위탁 생산(CMO) 관련 종목들의 실적이 가시화돼 옥석 가리기가 가능할 것”이라며 “주요 대형주인 삼성바이오로직스와 셀트리온그룹의 실적 또한 하반기로 갈수록 양호할 것”이라고 예상했다. 또한 “하반기에도 SD바이오센서·HK이노엔·지아이노베이션·바이젠셀 등 주요 종목들의 상장이 예정돼 있어 업종 투자 심리 환기에 도움이 될 것”이라며 “인수·합병(M&A)이 활성화된다면 한국에서도 중·장기적으로 글로벌 빅파마 탄생과 제약·바이오 섹터의 증시 활성화 및 투자 심리 회복을 기대해 볼 수 있다”고 덧붙였다.정채희 기자 poof34@hankyung.com